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丙烯系产品盈利进入高景气周期

一、过去两年丙烯系产品价格显著强于乙烯系产品价格

我们分析丙烯系价格走强的主要原因是：亚洲尤其是中国巨大消费需求的驱动，丙烯需求增长持续超过乙烯，而蒸汽裂解装置的增加仍不能满足丙烯需求的增长。大多数新增蒸汽裂解装置也是基于乙烷为原料，几乎不产生丙烯联产品，由此导致世界尤其是亚洲出现丙烯大量短缺的状况。随着丙烯供应的逐步吃紧，价格上涨也就在意料之中了。为此，我们预测未来需对高产丙烯技术大量投资以满足未来丙烯需求增长。

二、丙烯系产品需求分析

受益于下游各产品需求的高速增长，我国和世界的丙烯需求都实现了高速的增长。以对丙烯消耗占比最大的聚丙烯来衡量，年我国产量和需求复合增长率都达到了11%；而年世界需求的复合增长率也达到了7%。

在五大通用塑料中,聚丙烯产量仅次于聚乙烯和聚氯乙烯,国内消费量仅次于聚乙烯列第二位。受益于新型催化剂以及聚合工艺的不断推陈出新，使聚丙烯深加工的新产品不断涌现，大大拓展了聚丙烯的应用领域，因为我们预期未来3年我国聚丙烯需求还将维持12%以上的增长，由此也将带动我国丙烯需求的继续旺盛。因此我们预测未来几年在需求端我国粉笔机丙烯系产品仍将保持强劲的增长，丙烯消费量复合增长率应在11%以上。

三、受工艺限制，丙烯未来新增产能有限

在目前的工艺背景下，无论世界还是我国丙烯产量基本上都在乙烯的50%以下。而随着过去2年中东乙占比到达龙门吊60%以合金上烷路线的近千万吨乙烯产能的大量投放（几乎不联产丙烯），乙烯供给已经日趋饱和。未来走传统工艺的丙烯扩产将有可能导致乙烯的供给过剩，因此变得非常的困难。从我们统计的情况看，截止 10年底，我国共有聚丙烯产能为950万吨，未来三年的新增产能为178万可以使图形以最好尺度显示吨，平均每年扩产60万吨，扩产机械装备本质上是相同的幅度为6%，远小于我国平均每年11%的需求增速。而我国在10年聚丙烯的行业开工率已经达到了95%以上，接近27%的需求都依赖进口满足，因此可以想见，未来供给将更加紧张。

四、未来几年丙烯系产品有望继续维持高景气

我们统计到的全球乙烯产能的扩产也非常有限，至2013年总扩产规模为910万吨，年产能复合增长率仅为2%，如果我们以此推算聚丙烯的新增产能的话，我们可以看到未来三年的产能增长率分别为5%、0.1%和1%。如果我们假设未来三年全球聚丙烯需求增长率为3%的话，对应的行业开工率为95%、98%和99%。由此可见，未来无论是国内还是国际聚丙烯行业的供求皆非常紧张，因此我们判断，未来三年的丙烯系产品价格有望继续维持强势，延续此前的高景气周期。

五、新工艺前景光明及受益公司

在目前丙烯供需明显紧于乙烯供需情况，且现有工艺基本上以乙烯为主的大背景下，我们判断未来丙烯收率高的石化海蛇养殖新工艺将显著受益于将持续数年的丙烯高景气周期。从丙烯收率和工艺成熟度综合评判，我们预测未来几年以Sperflex和DCC、CPP为代表的丙烯增产工艺在我国石化行业的应用前景将非常广阔。

受益公司：海越股份（600387）近期将投资百万吨烯烃项目的公告，标志着公司未来有望转型成为大型民营石化企业。我们结合公司公告，初步测算，如果石化项目2014年能顺利达产的话，将有望为公司带来4.3亿以上的净利润，并且未来随着LPG深加工二期工程及大猫岛成品油储备基地的建设，公司有望在未来几年保持高速的成长。

沈阳化工（000698）目前有13万吨丙烯酸及酯、3万吨环氧丙烷及6万吨聚丙烯的产能，丙烯系产品占到石化总产量的一半以上，估计是目前上市公司中丙烯弹性最大的企业。目前我们预测环氧丙烷和丙烯酸单吨毛利达到了3500元和9000元，盈利能力很强。

近期相关公司涨幅较大，建议投资者等待调整后逢低参与。

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